雷达财经鸿途出品 文|莫恩盟 编|深海

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被誉为“药中茅台”的片仔癀又双叒叕涨价了。

据片仔癀5月6日发布的公告显示，片仔癀主导产品片仔癀锭剂在国内市场的价格从590元/粒上调到760元/粒，相比此前几次涨价，片仔癀此次提价的涨幅创下了历史新高。

雷达财经梳理发现，回看片仔癀过去几年曾进行的数次提价操作，多次给公司的业绩带来正向加成。但过去一年，片仔癀在营收、净利润方面的增速均创下了近几年的新低。

东吴证券在研报中推算，假设毛利率不变的情况下，2023年提价有望为公司带来18%的净利润弹性。

有市场人士认为，涨价对片仔癀的营收和利润会有一定的帮助，但公司需要慎重测算市场接受能力，如果涨幅过大，市场不接受，将对片仔癀产品形象产生伤害。

值得注意的是，与被外界誉为中药快消“三剑客”的白云山和云南白药相比，片仔癀的营收、净利润指标均有所落后，但其主营业务的毛利率指标以及公司的市值均超过前两者。

不过，片仔癀去年的毛利率有所下滑。此外，片仔癀市值较巅峰时期跌去1/3。

片仔癀又双叒叕涨价了

5月6日，有着“药茅”之称的片仔癀发布一则公告，宣布公司的主导产品片仔癀锭剂在国内市场的零售价将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒。与此同时，该产品在海外市场的供应价格相应地也有所上调，涨价幅度约为35美元/粒。

雷达财经了解到，片仔癀公司的片仔癀系列产品，含片仔癀锭剂、片仔癀胶囊剂和复方片仔癀含片等，其中片仔癀锭剂占主导地位。去年，片仔癀系列产品为公司贡献高达36.05亿元的销售收入，而该产品去年斩获的净利润高达23.23亿元，占公司同期归母净利润的比重超过九成。

对于此番涨价，片仔癀解释称是因为主要原料及人工成本上涨等原因。事实上，这已不是片仔癀第一次对其产品进行涨价。

2020年1月，片仔癀同样是在公司发布的公告中宣布了涨价的消息。彼时，片仔癀旗下的主导产品片仔癀锭剂在国内市场的零售价格从530元/粒上调至590元/粒，供应价格相应上调幅度约为40元/粒；而该产品在海外市场的供应价格则相应上调约5.8美元/粒。

不过，三年多的时间里再未对主导产品进行价格调整的片仔癀，上一轮涨价的幅度远不及近期这轮价格上调的幅度。雷达财经统计得知，近期片仔癀主导产品在国内市场涨价的幅度是2020年涨价幅度的4.25倍，而在海外市场的涨价幅度则超过2020年涨价幅度的6倍。

另据西南证券研报显示，在2004年至2020年的十多年间，片仔癀一共进行了9次提价，其主导产品的价格从325元一路上涨到了590元，同比涨幅约为81.54%。而片仔癀的出口零售价则累计上调了10次，从14.5美元/锭提升到了51.8 元/锭，涨幅更是高达257%。若以出厂价计，片仔癀在其期间一共进行10次提价，主导产品的出厂价从早期的125元上涨至390元，是原来的3倍还多。

事实上，有关片仔癀价格的讨论，一直是外界热议的话题。雷达财经曾在《单粒破千！谁是“神药”片仔癀暴涨背后推手？》一文中提到，2021年6月，片仔癀在部分电商平台上的价格飙升至千元左右，最高的甚至达到1600元。

即便片仔癀产品在当时的价格并不算低，但市场上仍一度出现一药难求的情况。线上，片仔癀的产品稀缺、甚至缺货；线下，药店甚至还推出限购措施以防止黄牛恶意囤积扰乱市场。

而片仔癀之所以时常被外界吐槽价格不菲，除了部分别有用心的人扰乱市场、哄抬炒作价格之外，片仔癀原材料的稀缺及相对较高的采购成本价格，也是片仔癀药品价格居高不的重要原因之一。

据片仔癀发布的财报显示，去年片仔癀的营业成本为47.26亿元，与上年同期的39.53亿元相比涨幅为19.55%。以片仔癀旗下的医药制造业为例，去年该行业的直接材料成本、直接人工成本及制造费用分别为7.41亿元、2740.3万元、4357.22万元，其中直接材料成本的规模占到总成本的九成以上。

雷达财经了解到，片仔癀系列产品涉及的主要药材原料涵盖麝香、牛黄、蛇胆、三七，因此片仔癀的价格与主要药材原料的价格息息相关。其中，麝香、蛇胆需要获得国家林业部门的行政许可，并严格按国家有关规定组织采购，而其余药材的采购价格随行就市。

片仔癀在财报中透露，去年除三七价格略有下降外，麝香价格基本保持稳定但略有上涨，而同为重要原料的牛黄、蛇胆价格去年呈持续上涨趋势。从长期来看，麝香、牛黄、蛇胆持续上涨的价格，将持续给片仔癀系列产品的成本带来压力。

营收、净利润增速创近年新低

雷达财经梳理发现，片仔癀此前进行的提价操作，对公司的业绩多次带来正向加成。有分析认为，片仔癀此番涨价，有出于改善公司财务指标的考量。

时间回溯至2004年，当年片仔癀的营收同比实现18.68%的增长,但归母净利润却下滑超过三成。2005年，片仔癀旋对产品提价5元，当年片仔癀的营收增速便从上一年的18.68%飙升至65.22%，而片仔癀的归母净利润则直接一甩此前的下滑颓势，同比翻了一倍以上（归母净利润增速：106.82%）。

2006年，片仔癀的归母净利润再次出现下滑趋势，同比减少7.33%。第二年，片仔癀对产品提价30元，其归母净利润增速便从2006年的-7.33%大幅提升至18.89%。

2011年，片仔癀再次发起新一波的涨价行动，对产品提价60元；第二年，片仔癀再次提价20元。两番涨价之后，片仔癀2011年、2012年的归母净利润同比分别实现31.29%、36.75%的增长。

2014年、2015年，片仔癀的归母净利润增速跌至个位数，分别为2.11%、6.35%。净利润增长放缓的背景之下，片仔癀2016年、2017年又接连两次进行价格上调，在国内分别提价40元、30元。和此前提价给净利润带来的影响一样，片仔癀2016年的归母净利润增速从2015年的6.35%上升至14.88%，并在2017年进一步上升至50.53%。

不过，片仔癀此番提价的背后，公司上一年的财务业绩增长有所放缓。据片仔癀4月中旬发布的财报显示，片仔癀2022年共录得86.94亿元的营收，同期片仔癀的归母净利润为24.72亿元。

尽管片仔癀的营收同比仍保持住了增长的态势，但其去年的营收增速仅为8.38%，创下了近8年来的历史新低。2015年至2021年，片仔癀的营收增速分别为29.7%、22.45%、60.85%、28.33%、20.06%、13.78%、23.2%。

与营收一样，片仔癀去年归母净利润的增速也处于近年来的低位。2010年至2021年，片仔癀的归母净利润增速分别为49.72%、31.29%、36.75%、23.21%、2.11%、6.35%、14.88%、50.53%、41.62%、20.25%、21.62%、45.49%，其中归母净利润增速最低的为2014年的2.11%，但片仔癀去年的归母净利润增速甚至比此还低，仅为1.66%。

此次提价，片仔癀在公告中直言，价格的上调，可能使得片仔癀系列产品销量出现变化。参照过往的价格调整，片仔癀公司的经营情况一般呈现稳步增长的状况，但片仔癀也表示“由于市场的因素较为复杂，不排除存在销售数量下降的情况”。

值得注意的是，片仔癀去年肝病用药和心脑血管用药的销售量有所下滑。财报显示，去年这两款产品的销售量分别为385.38万盒、26.41万盒，同比分别减少4.05%、3.15%。

东吴证券在研报指出，片仔癀此次调价的幅度系历史最大，片仔癀锭剂国内市场零售价格提价幅度29%，提价主要来自于成本端天然麝香、天然牛黄等贵细药材。片仔癀锭剂占收入的主导地位，其余产品在其带动下有望有所提价。

东吴证券认为，2022年，片仔癀销售收入36 亿元，在量保持不变的情况下，假设片仔癀系列产品同幅度提价，则仅价格提升，有望为2023年医药制造业收入带来18%的增长弹性（2023年5月份开始调价，影响全年2/3 的时间）。2022年片仔癀贡献92%的净利润，考虑到成本的上升，假设毛利率不变的情况下，2023年提价有望为公司带来18%的净利润弹性。

毛利率下滑，市值有所回落

身为国内中药快消领域“三剑客”中的一员，片仔癀与同处一个赛道的白云山、云南白药等选手相比，其在营收方面的表现并不占据明显的优势。

据另外两家公司发布的财报显示，2022年白云山和云南白药分别取得707.88亿元、364.88亿元的营收，而片仔癀同期的营收仅为86.94亿元，白云山、云南白药的营收分别约为片仔癀的8倍和4倍。

营收规模在三者中垫底的片仔癀，去年取得的归母净利润也排在三者中最末的位置。财报显示，去年白云山和云南白药的归母净利润分别为39.67亿元、30.01亿元，同期片仔癀的归母净利润为24.72亿元。

不过，就毛利率指标而言，片仔癀的毛利率却在三者中拔得头筹。财报显示，去年片仔癀主营业务的毛利率高达45.64%，要明显高于白云山和云南白药同期主营业务18.76%、26.32%的毛利率。

但不可忽视的是，在毛利率方面表现一骑绝尘的片仔癀，去年主营业务的毛利率也出现下滑，同比减少超5个百分点。

分行业来看，片仔癀医药制造业的毛利率最高，去年该指标高达78.7%，同比减少1.45个百分点；化妆品行业去年的毛利率排在第二位，为60.6%，与上年同期相比减少 6.41个百分点；毛利率排在最后的是医药流通业，其毛利率为13.78%，是片仔癀去年毛利率唯一一个同比实现增长的，涨幅为1.88个百分点。

尽管在营收和净利润方面，片仔癀的表现均不及白云山和云南白药，但片仔癀的市值却和其毛利率的表现一样在三者中遥遥领先。天眼查显示，片仔癀于2003年6月登陆上交所。截至5月8日收盘，片仔癀的市值为1817.13亿元，而云南白药和白云山的市值分别为1062.84亿元、578.46亿元，也就是说片仔癀目前的市值比云南白药和白云山加在一起的市值之和还要多。

由于在资本市场备受宠爱，片仔癀的市盈率一度被助推至160倍以上。不过，与昔日高达2948亿的高光时刻相比，片仔癀如今的市值约跌去1/3。据东方财富数据显示，目前片仔癀的市盈率为71.18。可以作为参考的是，行业的平均市盈率为41.92，云南白药和白云山的市盈率分别为29.48、14.21。

有分析人士指出，片仔癀产品的价格，受到原料采购成本、供需关系、市场炒作等多方面因素的影响。市场上对于片仔癀功效的说法，也在一定程度上助推了片仔癀的估值，但作为中药行业的龙头企业之一，片仔癀存在营收较为单一、新药开发进展相对较为缓慢的隐忧。

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